Растущий баланс текущего счета Турции в период с января по апрель, который увеличился до 20,3 млрд долларов США с 14,5 млрд долларов США годом ранее, вновь привлек внимание к значительному импорту золота в страну, большая часть которого остаётся вне досягаемости официальной банковской системы.
Характерная турецкая традиция «сбережения под подушкой» — термин, означающий хранение ценностей, таких как золото, дома — часто вступает в игру во время экономического кризиса, когда правительство призывает граждан тратить свои сбережения, чтобы помочь оживить экономику.
Дефицит между импортом и экспортом золота привел к дефициту текущего счета в размере 6,27 млрд долларов США, что увеличило давление на внешние расходы Турции.
По оценкам турецкого Центрального банка, которые рассчитываются путем добавления добычи и импорта золота в текущем квартале к запасам предыдущего периода и вычитания экспорта золота, по состоянию на третий квартал 2024 года домохозяйства имели незарегистрированное физическое золото на сумму около 311 млрд долларов. Обычно называемое «золотом под подушкой», этот огромный запас в основном находится за пределами официальной финансовой системы.
Эта сумма намного превосходит даже собственные золотые резервы ЦБ, которые составляли 86,54 млрд долларов по состоянию на 13 июня. Она также значительно превышает 1,83 трлн лир (46,26 млрд долларов) золотых депозитов, зарегистрированных в турецких банках по состоянию на март.
Согласно оценкам Всемирного золотого совета за 2024 год, общий объем золота в экономике Турции превышает 4 тыс. 500 тонн, причем большая часть принадлежит домохозяйствам.
Причины, по которым Турция имеет огромные золотые запасы под подушкой, разнообразны, но взаимосвязаны. Одним из наиболее существенных факторов является устойчивая традиция страны дарить, сберегать и инвестировать в золото, особенно в виде ювелирных изделий. Эта культурная норма глубоко укоренилась в общественной жизни, где золото выполняет как символические, так и финансовые функции на свадьбах, религиозных церемониях и является надежной формой семейных сбережений.
По данным Всемирного золотого совета, в 2023 году Турция была четвертым по величине рынком золотых ювелирных изделий в мире после Китая, Индии и США, с годовым спросом в размере 42 тонн. За последние пять лет годовой спрос на ювелирные изделия в среднем составлял 35 тонн, а за последние десять лет — 41 тонну.
Спрос на золотые ювелирные изделия в Турции оставался структурно сильным в конце 1990-х и начале 2000-х годов, постоянно превышая 150 тонн в год, что в значительной степени поддерживалось относительно доступными ценами на золото и устойчивым экономическим ростом. Спрос достиг пика в начале 2000-х годов, совпав с периодом двузначного роста реального ВВП.
Однако после 2007 года потребление ювелирных изделий начало устойчиво снижаться, упав ниже 100 тонн к 2010-м годам. Напротив, спрос на слитки и монеты, обычно связанные с инвестиционными мотивами, оставался более устойчивым, а в некоторые годы даже увеличивался. Расхождение между ювелирными изделиями и инвестиционно-ориентированными покупками стало более выраженным в последние годы, особенно по мере усиления макроэкономической нестабильности.
В условиях сохраняющейся инфляции и ослабления турецкой лиры, подрывающей доверие к национальной валюте, домохозяйства все чаще переводили свои сбережения в физическое золото. Эта тенденция благоприятствовала слиткам и монетам, а не традиционным ювелирным изделиям, особенно после того, как уровень инфляции в Турции достиг пика в 85,51% в октябре 2022 года.
Тем не менее, культурные предпочтения продолжают доминировать. В последнем квартале 2023 года в Турции был зафиксирован самый высокий спрос на золотые ювелирные изделия за четвертый квартал с 2016 года. Этот всплеск был в первую очередь обусловлен тем, что домохозяйства искали ощутимую защиту от инфляции и обесценивания валюты. Вместо того, чтобы выбирать формальные инвестиционные продукты, многие предпочли ювелирные изделия как практичную форму сбережений, позволяющую как сохранять ценность, так и напрямую контролировать личное богатство.
Несмотря на рост мировых цен на золото, потребление ювелирных изделий весьма высоко, что отражает его устойчивость не только как культурного артефакта, но и как неформального инвестиционного инструмента. Так как золото продолжает выполнять эту двойную роль, домохозяйства все чаще рассматривают ювелирные изделия как защиту от финансовой волатильности, что подтверждает их давнее предпочтение осязаемым, личным активам.
Еще одной ключевой мотивацией широко распространенного предпочтения Турции хранить физическое золото является желание избежать налогообложения процентов по депозитам и крупных финансовых транзакций. Процентный доход по банковским депозитам облагается налогом у источника, а банковская деятельность с высокой стоимостью может привести к подаче отчетности. Напротив, золото, купленное и хранимое в частном порядке, особенно вне банковской системы, находится в значительной степени вне досягаемости налоговых органов. Это делает золото не только стабильным средством сбережения, но и скрытным способом сохранения богатства.
Это предпочтение усилено введением налога на транзакции в размере 0,2% на покупки золота, совершаемые через банки, с 17 марта 2025 года. В связи с тем, что такие сделки считаются валютными операциями, они облагаются дополнительными издержками. Более того, значительная разница между ценами покупки и продажи банков отпугивает многих от использования официальных каналов, подталкивая их к физическому владению.
Совсем недавно, в 2024 году в рамках усилий по пресечению уклонения от уплаты налогов и отмывания денег посредством операций с золотом, Турция ввела правило, которое требует от клиентов предъявлять удостоверение личности при покупке ювелирных изделий на сумму свыше 185 тыс. лир (примерно 5 тыс. 274 доллара США). Кроме того, в марте Министерство финансов и Казначейства запретили все продажи несертифицированных ограненных золотых слитков, стремясь предотвратить неотслеживаемые транзакции и ужесточить надзор за неформальной торговлей золотом.
Экономист Махфи Эгилмез предлагает разобраться, почему прошлые попытки привлечь домашнее золото в формальную финансовую систему имели ограниченный успех. Он различает два типа неформального богатства: незарегистрированный доход, который напрямую влияет на расчеты валового внутреннего продукта (ВВП), и законно приобретенные, но внешние по отношению к системе активы, такие как физическое золото и иностранная валюта, хранящиеся в частном порядке, часто вне досягаемости учреждений.
Эти скрытые резервы часто действуют как финансовый буфер. В периоды экономического спада частные лица и предприятия ликвидируют часть своих золотых или валютных запасов для удовлетворения неотложных потребностей. Как только стабильность возвращается, они, как правило, постепенно пополняют эти резервы, обычно неформальными, недокументированными способами. Этот непрерывный цикл изъятия и пополнения отражает широко распространенную стратегию управления рисками, особенно в условиях финансовой нестабильности.
Такое поведение также помогает объяснить повторяющееся появление необъяснимых притоков капитала в платежный баланс Турции, зарегистрированных в статье «Чистые ошибки и пропуски». Эти притоки указывают на то, что значительная доля экономической активности происходит за пределами официального мониторинга, но все же способствует стабилизации экономики в периоды стресса.
Незарегистрированные резервы сыграли решающую роль в том, чтобы помочь Турции выдерживать повторяющиеся экономические потрясения — от обесценивания валюты до инфляции — не вызывая системного краха, добавляет Эгильмез. Такое богатство обеспечивает ликвидность и гибкость, когда формальные механизмы терпят неудачу или не справляются.
С другой стороны, по словам эксперта, их постоянное исключение из официальной финансовой системы представляет собой упущенную возможность. Если бы хотя бы часть этих активов была перенаправлена через банки или инвестиционные каналы, они могли бы поддержать долгосрочное формирование капитала, усилить денежно-кредитный контроль и расширить доступность кредитов, способствуя более устойчивой макроэкономической стабильности.
Попытки включить огромные золотые запасы домохозяйств Турции в формальную банковскую систему насчитывают несколько десятилетий, что отражает стремление сменяющих друг друга правительств мобилизовать этот бездействующий капитал.
По словам эксперта по рынку золота Хусейна Дениза, самая ранняя крупная попытка ввести золото домохозяйств в финансовую систему относится к началу 1980-х годов при премьер-министре Тургуте Озале. В рамках своих либерализационных реформ после периода экономической нестабильности правительство Озала внесло предложения, поощряющие граждан вкладывать свое золото в банки. План был направлен на конвертацию золота из-под подушки в процентные депозитные счета. Вкладчикам планировалось выплачивать средства в иностранной валюте на основе преобладающей цены на золото на момент погашения или в турецких лирах, в случае снятия раньше срока.
Однако вскоре возникли опасения по поводу рисков ликвидности. Политики опасались потенциального кризиса, если все вкладчики потребуют физическое золото одновременно, особенно если собранное золото уже было продано за границу для получения иностранной валюты. В результате инициатива осталась ограниченной как по масштабу, так и по реализации.
Спустя десятилетия после первых инициатив, стремление формализовать золотые запасы возродилось в эпоху Партии справедливости и развития (ПСР). В конце 2016 года, на фоне резкого обесценивания турецкой лиры и растущей долларизации, президент Реджеп Тайип Эрдоган публично призвал граждан конвертировать свою иностранную валюту и золото из-под подушки в турецкие лиры или вкладывать их в банки. Этот призыв был сформулирован не только как экономическая необходимость, но и как патриотическая обязанность поддерживать национальную экономику. Хотя часть общественности отреагировала, давние структурные проблемы, такие как высокая инфляция, волатильность валюты и ограниченное доверие к финансовым учреждениям, помешали масштабному перемещению золота в официальную банковскую систему.
Турецкое правительство ускорило свои усилия по направлению физического золота в банковскую систему, запустив Систему конвертации золота в 2022 году. Программа, представленная Министерством финансов и Казначейства, позволяет гражданам вносить свое золото на хранение у ювелиров, работающих по контракту, которое затем безопасно и прозрачно переводится в финансовую систему. Эти депозиты могут быть конвертированы в банковские счета или сертификаты, обеспеченные золотом, что помогает людям сохранять сбережения, одновременно привлекая незарегистрированное золото в формальную экономику.
Фондовый рынок Турции, Borsa Istanbul, также представил систему в 2022 году, которая позволяет инвесторам торговать золотыми сертификатами, обеспеченными физическими резервами. С тех пор интерес неуклонно рос, особенно в 2025 году, при этом стоимость сертификатов с начала года подскочила на 54,6%, опередив рост физического грамма золота на 42,85%. Нулевой налог, узкие спреды купли-продажи и освобождение от платы за хранение делают сертификаты более экономически выгодным вариантом. Они выкупаются, начиная с 50 граммов, и застрахованы до 1 килограмма, что обеспечивает большую защиту, чем обычные банковские депозиты.
Эти усилия по-прежнему кажутся недостаточными для существенного изменения глубоко укоренившегося поведения турецких домохозяйств, которые продолжают предпочитать хранить золото вне формальной финансовой системы, движимые сочетанием культурных норм, практических проблем и структурной экономической неопределенности.